El FTSE de Reino Unido bajaba un 4,5%, mientras que el Ibex bajaba un 11% a media mañana. La libra bajaba un 5% respecto al Euro. Si IAG es, a grandes rasgos, 20% Iberia y Vueling, 80% British Airways y Aer Lingus,…me parece descabellado que bajase un 24%. De hecho Ryanair bajaba un 12% e Easyjet un 17%. Pero tampoco entiendo por qué toda la bolsa y el sector de las aerolíneas bajan tanto. La gente seguirá comprando productos y viajando en avión. ¿Qué tendrá que ver el Brexit con no irnos de vacaciones? Puede afectar la caída de la libra en las cuentas del grupo, pero esta caída ha sido muy inferior a la caída de la aerolínea.
Bien, dicho esto, pasamos a analizar IAG.
En valoración, en el caso de IAG, tenemos una compañía que está muy barata. Un PER de 6,7 veces, siendo el mínimo con diferencia de los últimos años, que ha oscilado entre 16,4 y 8,4. Incluso, si incrementa beneficio por acción como se espera, estaríamos ante un PER 6,1. Por otro lado, un valor de firma respecto EBITDA que me sale de 5,2 es razonablemente barato, y en general mejor que sus competidores, y un precio respecto al cash flow operativo por acción de 6,9 veces, en sintonía con el PER. El precio respecto al valor en libros es de 2,1. Es decir, estamos pagando el doble de lo que valdrían su patrimonio neto (activos quitando los que están pagados con deuda, a groso modo).
En cuanto a la deuda, para mi es donde peor parada sale esta compañía. 2 veces el EBITDA es un nivel relativamente normal y se está reduciendo poco a poco, sin embargo, 5,4 veces el activo sobre el patrimonio neto significa que tiene un balance bien engordado con recursos prestados. Según mis cálculos están pagando un interés de casi el 4%, lo cual, sin ser bajo, no está mal, y la calificación que da Standard and Poors’ es de BBB, es decir, adecuada capacidad de pago pero sujeto a cambios económicos adversos, es decir, la peor dentro de las buenas.
En cuanto al dividendo, se incrementa un 100% pasando a 0,20€/acción este año, pero manteniendo un payout del 25%, bastante bajo, y aún así con una rentabilidad del 4%. Yo no le doy mucho valor a la rentabilidad por dividendo, de hecho, lo que valoro (y así reflejo en mi Excel de análisis) es que el payout no sea desproporcionado. Así que hasta ahora perfecto. Sin embargo, la nota negativa es que el flujo de caja operativo, menos inversiones de mantenimiento (estimado como EBITDA-EBIT) y cash flow de pagos de intereses financieros, lo que para mi es el verdadero Free Cash Flow, no da para pagar ni el dividendo ni la inversión en crecimiento. De hecho calculo el acumulado a 6 años por si hay años excepcionales, y resulta que no se pagan. Esto es lo que más me preocupa de la empresa. Es por eso que han tirado mucho de emisión de deuda los últimos años. De momento les ha salido bien, pues la empresa ha remontado, pero habrá que vigilarlo muy de cerca.
En cuanto a rentabilidad y márgenes, la empresa me sorprende muy gratamente. Un ROE del 30% y ROCE del 14% son muy buenos números. No deja de ser una empresa de servicios, aunque sean del tipo comodity (el mayor aliciente del cliente para un vuelo es el precio, apenas existen otros factores diferenciadores), pero son buenos ratios. Por otra parte, margen operativo del 15% y neto del 7% me parecen valores muy buenos para una aerolína. Ya lo decía Willie Walsh, el CEO de IAG (que por cierto no me parece nada tonto cuando le he escuchado hablar), que Warren Buffet decía que las aerolíneas solían ser máquinas de destrucción de valor, sin embargo IAG parece ser una de las más eficientes del panorama, no en vano el 14% de ROIC. De hecho, si miramos en Wikipedia el ranking que adjunto, IAG es la sexta compañía por ingresos y la octava por número de empleados, sin embargo es la segunda por beneficio. Esto para mi es positivo y refleja el buen alojamiento del capital.
En cuanto al crecimiento y perspectivas, para la industria de las aerolíneas es positiva, aunque es cierto que son algo menos positivas que hace unos meses debido al riesgo de atentados y la ralentización mundial. El número de turistas sigue en aumento, por lo que en global, se prevén mejores cifras y mejores tasas de ocupación que el año anterior. De hecho el BPA de IAG según consenso podría aumentar un 28% y las ventas un 7,9%. Si resulta que el BPA sube un 5% o un 10% en 2016, personalmente ya me doy por satisfecho. En general el consenso en cuanto a BPA, EBITDA, tasa de ocupación y pasajeros kilómetro (+12% aproximadamente) y demás ratios es muy favorable a pesar de los recortes en dichas previsiones en los últimos meses, aunque yo no cuento con ello ni lo incluyo en mi análisis numérico. Luego hay otros factores como el precio del petróleo, que parece que aún seguirá afectando de manera algo más positiva en global respecto al año pasado (aunque se suele compensar bastante con los aumentos del dólar), reducción de costes, o leve disminución de ingresos por viajero.
IAG es una empresa que fue reestructurada hace unos años, y desde entonces, pese a las quejas sociales de aquel momento (que me recuerdan a las actuales en Air France), la empresa va viento en popa, y así lo refleja su cotización en bolsa, que creció un 117%, 28% y 34% en 2013, 2014 y 2015 respectivamente. Este año sin embargo ha bajado del orden del 18% y ahora con el Brexit, otro 24%. Sin embargo, miramos a muy largo plazo, cada vez habrá más turistas en el mundo. IAG es especialmente fuerte en el Atlántico. Iberia en el puente aéreo con Sudamérica, y British Airways y Aer Lingus con Norteamérica. En Europa, a pesar de la fuerte competencia de Ryanair, que no para de crecer, no se han adaptado del todo mal con las marcas de bajo coste, véase Vueling.Finalmente, le damos una valoración a cada ratio en función de unos valores que tengo previamente fijados para cada tipo de industria, ponderamos todo con cierto criterio, y nos sale lo siguiente, al precio de 5,3€/acción :
