Inflación, impuesto a pobres e ignorantes

La inflación es uno de los mayores impuestos
que existen a clases bajas, medias y altas, pero, sobre todo, a la clase ignorante
y pobre. Los gobiernos manirrotos gastan más de lo que ingresan,
es su forma de comprar votos. Y la forma de pagarlo es, por una parte,
exprimiendo a impuestos a algunas minorías trabajadoras de las que ni
necesitan ni esperan sus votos, y por otra parte endeudándose
cada vez más y más para que lo pague el siguiente. Pero como esta deuda ya es
impagable y nadie la quiere es el banco central, mismísimo diablo, el
que la compra y acumula con dinero que imprime con su máquina de hacer dinero.
Pero inundar la sociedad con oferta de dinero tiene consecuencias, el
dinero vale menos y todos somos más pobres, sobre todo los ignorantes
que no saben ni por qué pasa esto, mucho menos saben protegerse.

Además, ahora se da la tormenta perfecta
para que la inflación se dispare y nos empobrezca a todos como no hacía en
mucho tiempo, y no es sólo inyección de dinero del banco central, sino varios factores
que se juntan.

Vamos a ver la inflación a corto plazo, por qué roba al
ignorante y pobre, inflación a medio y largo plazo, y cómo protegerse.

Inflación a corto plazo

- Los bancos centrales han inyectado un 25%
del dinero en circulación sólo en el último año (más oferta de dinero).

- Muchas empresas han cerrado con los
confinamientos (menos oferta de bienes y servicios)

- El ahorro de las familias está en máximos
porque con el confinamiento no han gastado, y con la reapertura lo van a gastar
todo de golpe (más demanda)

- Esto aumenta la velocidad del dinero,
es decir, el cambio de manos, con lo que se esparce la masa monetaria nueva más
rápido y el efecto de mayor demanda con mayor dinero provoca que los precios
vayan subiendo conforme éste cambia de manos.

 

 

- Sólo un factor iría en la dirección contraria,
sobre todo en España, y es, por desgracia, el paro, que provoca que la
población tenga menos poder adquisitivo y ralentice la velocidad del dinero y
la demanda de bienes disminuya.

- Pero como los estados están endeudados
al máximo, los bancos centrales no suben tipos para no crear el caos,
alimentando aún más la situación, es probable que los precios de todo suban.

 

Las materias primas ya han duplicado, y se
extenderá al resto de la economía. En USA ya es del 4.2% y en Europa llegará
pronto…

Cómo protegerse de la inflación

 Las materias primas son la base de toda la
cadena del consumo, por lo que es lo primero en experimentar todo esto. Por
esto es lo que más y más pronto sube. Una protección es por tanto
invertir en materias primas y, en última instancia, oro, que no es más que
dinero que los bancos centrales no pueden imprimir.

 

Por otro lado, los activos inmobiliarios son
un refugio histórico contra la inflación. El motivo es obvio: si el dinero vale
menos a futuro, el valor de los 500 euros mensuales que me cueste mi hipoteca
va a ser inferior en términos reales, aunque en términos nominales sigan
siendo 500 euros. Es decir, esos 500, dentro de unos años, tendrán un valor de
400 o de 300. Y además, el valor de nuestro inmueble sí aumentará según
la inflación o incluso más, dado que una inflación alta y tipos bajos provoca
precisamente una presión compradora que tira los precios hacia arriba.

Por qué la inflación es un impuesto a los ignorantes y pobres

 Porque quien tenga su dinero en un depósito
a plazo fijo o en una cuenta corriente, lo va a perder, por ignorante.

Y porque si además eres pobre y no tienes al
menos 30 o 40mil euros para dar la entrada de un piso, los precios van a
subir y te vas a quedar sin poder comprar piso una década más.

Y porque la inflación no llega a todos por
igual, no, es lo que se llama efecto Cantillón, reconocido no sólo
por el propio Milton Friedman sino incluso por Keynes, que
reconocía que era un impuesto confiscatorio desigualitario y arbitrario (The
economic consequences of peace, capítulo 6). El que primero pide el
préstamo, es más rico porque puede crear un proyecto con dinero nuevo y aún
precios bajos, que todavía no han subido. Conforme lo va empleando, los
comercios y sectores donde va gastando, ante el aumento de la demanda, suben
precios y luego suben salarios y demás. Y cuando ese dinero llega al que vende
servicios en su pueblo a mil kilómetros, resulta que ha estado dos años en los
que los precios de todo han subido y él ha tenido el mismo salario. Por esto,
porque la inflación no llega a todos por igual ni tampoco llega a la vez, aquí
pierden unos y ganan otros.

Generalmente a donde primero llega la
inflación es a los activos financieros (la bolsa), de ahí la gran subida
de este último año. Era hacer la FED declaraciones de inyección de dinero y
automáticamente la bolsa subir descontando este efecto y financiación barata.
En segundo lugar, los individuos y empresas con acceso
al crédito y a los fondos de nueva creación. En
tercer lugar, las materias primas por el aumento de la demanda. Y
en último lugar, el resto de la economía, sobre todo asalariados
en sectores ajenos a todo esto.

Y porque tenemos una sociedad de ignorantes
que no se da cuenta de que la inflación lleva años subiendo, pero el gobierno
no actualiza los mínimos exentos en la declaración de la renta, ni las bandas
salariales del IRPF. Si una persona que cobre 60mil euros al año paga el 45% de
IRPF y el 35% de seguridad social aproximadamente, si en 5 años los precios se
han duplicado, el que cobrase 30mil ahora cobrará 60mil, pero no porque sea más
rico, sino porque todo ha aumentado de precios. O sea, sigue siendo igual de
pobre pero ahora en vez de pagar un 33% de IRPF pagará un 45% en su banda mayor
porque el gobierno no actualiza las bandas del IRPF. Igualmente, si un ático de
lujo lo compraste en el año 90 por 50mil euros y hoy día vale 1 millón, no has
ganado dinero simplemente la inflación ha subido. Pero el gobierno te cobrará plusvalías
por 950mil euros y se llevará el 23% de tu piso, al cual no le has sacado
rentabilidad en términos reales.

Inflación a largo plazo

A largo plazo, otros factores entran en juego
en la oferta y demanda de dinero:

- La población española pero también mundial sigue
envejeciendo, y en este rango de edad se realiza menos gasto e
inversiones, la velocidad del dinero disminuye y se ejerce una presión
deflacionaria. Además, los inmuebles dejados en herencia provocarán una bajada
de precios en el sector inmobiliario.

- El incremento de productividad
de los países que tiran de la economía, esto es sobre todo Asia, hace más
eficientes los procesos productivos, y la posterior competencia tira los
precios hacia abajo, repartiendo de esta forma la riqueza entre todos. Esto no
es más que teoría de la Escuela Austríaca, para quien le interese.

- El continuo desarrollo de internet
quizá sea el mayor aumento de productividad y eficiencia de estos procesos que
venimos de citar.

La semana pasada aconteció la conferencia anual de Cobas. Paco García Paramés es quizá la persona que más bien haya hecho por la inversión consciente y en valor en España. Durante casi 25 años que estuvo al frente de Bestinver, gestionó los fondos más rentables de España con mucha diferencia y sus conferencias eran fuente de sabiduría. Su constante mención a la Escuela Austríaca, que nos explica cómo funciona la economía y la creación de riqueza en el mundo, el sistema monetario y los precios, era y es remarcable.

Vuelta al value: Cobas y el valor presente

Sin embargo, desde que fundó Cobas tras dejar tirados a los partícipes de Bestinver, que no tuvieron tiempo de reacción cuando se marchó, máxime con la comisión del 3% por salir antes del año, las cosas no le han ido igual de bien. Ha tenido errores de inversión importantes como Aryzta, y otras tantas inversiones que si bien quizá no han sido de momento catalogables de errores de definitivos, han lastrado la rentabilidad año tras año desde 2017. Parece que la transición de lo que llamamos growth al value ha empezado a producirse en Noviembre de 2020, sin embargo, esto no son más que etiquetas, pues una inversión en valor puede perfectamente ser una empresa de crecimiento cotizando a múltiplos altos, si el crecimiento y moat a largo plazo son mayores que lo que descuentan dichos múltiplos. En cualquier caso, desde Noviembre, con el anuncio de las vacunas, las empresas más tradicionales están teniendo rentabilidades muy buenas en comparación con las de alto crecimiento. Unido a las expectativas de inflación dadas las ingentes cantidades de dinero impreso por los bancos centrales y las subidas de tipos esperada en Estados Unidos, es el caldo de cultivo perfecto para que las empresas de materias primas aumenten sus precios y aquellas que no descuentan beneficios futuros sino presentes, se revaloricen en comparación con aquellas que sí los descuentan, puesto que la tasa de descuento será mayor y éstos, a futuro, tienen menos valor con un precio del dinero más alto e inflación.

PER y ROCEs imposibles de Paramés

En cualquier caso, antes de dicha conferencia, publicamos un vídeo en el que criticábamos los PER y ROCEs imposibles que García Paramés publica. Empresas industriales, sin crecimiento y a PER6, dificilmente tendrán un ROCE (retorno sobre el capital empleado) del 30%, mayor incluso que el de Google, Paypal o Microsoft. En el vídeo, efectivamente lo comprobamos, y el ROCE de sus empresas principales ronda el 0 o a lo sumo 5%. El motivo es que Paramés calcula el ROCE a su manera y normaliza a su manera, lo cual nos parece perfecto como cálculo interno, pero al resultado no le podemos llamar ROCE sin más, porque entonces no es comparable con el de empresas o carteras de otras gestoras, mucho menos usarlo de reclamo publicitario.

El ROCE se calcula como ROCE = ( EBIT / Capital Empleado ), donde el capital empleado son los recursos que utiliza la empresa para sus inversiones, propios y ajenos, esto es, el patrimonio neto o equity (los propios) y el pasivo no corriente (ajenos, excluyendo pasivo circulante, pues no es inversión). Dicho de otra forma, Capital Empleado = (Activo - Pasivo Corriente). Ahora bien, intuimos que Paramés elimina del capital empleado el Goodwill de las empresas y además utiliza un Ebit normalizado según no sabemos bien qué, cálculos internos. Cuando una empresa adquiere otra, no paga por ella su valor contable, sino que paga el precio al que se valora esa empresa en el mercado, más una prima. El motivo es que las empresas tienen intangibles como el valor de marca, la cartera de clientes o las ventajas competitivas que la hacen más valiosa de lo que indica su balance. En una adquisición, esta diferencia se consolida en el nuevo balance de la empresa compradora como un apunte conntable llamado Goodwill o Fondo de Comercio. No incluir esta partida hace que el cálculo del ROCE esté sesgado y, sobre todo, no sea comparable con cualquier otro estudio, cartera o empresa. Si por ejemplo cogemos las empresas en cartera de Terry Smith, de su fondo Fundsmith con un 18% de rentabilidad anualizada a 10 años, vemos que él mismo indica en sus cartas anuales que el ROCE de su cartera anda por 25%, es decir, el ROCE de empresas como Facebook, Paypal o Microsoft, las empresas de más calidad el mundo (por caras que puedan estar, pero el ROCE valora la calidad, no el precio). Así, cuando calculamos el ROCE de empresas de la cartera de Paramés, como Golar,Teekay, Babcock o Dixons, obtenemos valores negativos o cercanos a cero. Decir que nuestra cartera tiene un 28% o un 44% (¡de media!) si excluímos las commodities no es realista, y a mi modo de ver no puede utilizarse como reclamo publicitario, si bien como cálculo interno no dudo que pueda serles de ayuda.

Benchmark de Cobas o índice de comparación 

Tras la bajada de comisiones, las nuevas clases de los fondos de Cobas se comparan con el índice MSCI Europe Total Return Net. Esto chirría porque su fondo puede invertir en cualquier parte del mundo (invertir o no en Europa (cosa que no hace exclusivamente) es una decisión activa). El benchmark sirve para ver el alpha generado por la pericia de las decisiones activas del gestor, es decir, para medir la diferencia de rentabilidad respecto a la inversion pasiva, esto es, respecto a no tomar decisiones activas. 

Pero además lo hacen desde el 1 de Enero de 2021 en todas estas nuevas clases si miramos en su web, aunque el fondo sea el mismo (i.e. Selección, Internacional, etc). A pesar de que "desde inicio" es desde 2017, donde se evidenciaría el peor rendimiento, en la web aparece 1 de Enero de 2021. Puede que para la CNMV sea un fondo nuevo y por tanto inicie su trackrecord en 2021, pero para el partícipe, es el mismo fondo que el antiguo, luego no parece lo más adecuado a nivel publicitario.

De estas cosas hablamos en el vídeo adjunto. Y dado el éxito que tuvo en Youtube, haremos una segunda parte resumen de las cosas más polémicas de la conferencia anual de la semana pasada, puesto que el anterior video fue grabajo antes de que esta aconteciese. Como muestra del seguiente vídeo, adjuntamos un segundo vídeo a modo de presentación previa en clave de humor que espero guste. 

Vídeo de antes de la presentación: lo que Cobas no te dice.