Hoy vengo con un análisis de inversión en acciones de CIE Automotive, empresa vasca industrial de consumo cíclico. La empresa fabrica principalmente piezas de coche, aunque tiene otros negocios secundarios como Dominion, recién salida a bolsa. Invertí en ella hace dos años y desde entonces ha sido mi mayor posición, con muy buenos resultados. No me meteré más en explicar el negocio porque lo podéis ver en sus presentaciones en la web de CIE. La empresa ha crecido a unas tasas increíbles y eso se ha reflejado en la cotización. Actualmente Morningstarle concede 3 estrella  y un fair value de 16€. Mi sistema personal de valoración le otorga a CIE Automotive una nota de en torno a 55 puntos (depende de la cotización diaria, 16,5€ al hacer la entrada), siendo una buena empresa a precio correcto, aunque es cíclica. En realidad la calificaría de muy buena si ponderase más al valor de la directiva, que ha sabido alojar el capital perfectamente en los lugares de más crecimiento en el sector del automóvil, y hacen lo que yo no sé por qué no hacen el resto de las empresas. Si China es el presente e India el futuro, lo lógico es estar fabricando y vendiendo en una e invirtiendo en la otra. Si EEUU ha estado en plena recuperación, lo lógico era vender allí y fabricar en México. Antón Pradera me parece un tío listo que entiende e las tendencias globales a largo plazo. Como puntos menos positivos, la deuda es algo alta, pero conociendo a la directiva, es deuda sana para aprovechar más las oportunidades.  Si continúas, analizaré su valoración y precio, deuda, dividendo y cash-flow libre, márgenes, rentabilidad, crecimiento y análisis cualitativo, ventajas competitivas, moat, directiva, riesgos y diversificación. Me gusta que es una empresa que aún siendo grande, hace poco ruido y puede pasar desapercibida para fondos extranjeros. En cuanto a fondos value nacionales, ha formado o forma parte de Bestinver o Valentum. Cabe destacar que CIE Automotive cumplió su anterior plan estratégico un año antes de lo previsto, y en el nuevo plan estratégico 2016-2020  pretenden duplicar vía crecimiento orgánico su beneficio neto en cinco años,superando los 250 millones de euros mediante un crecimiento medio sostenido del 7%. Si lo dice César Alierta, no le creemos, pero si lo dice Antón Pradera...Su idea es también crecer inorgánicamente utilizando deuda menor a 2 veces el ebitda, y seguir con su vocación industrial pero mentalidad financiera. Es decir, fuerte diversificación en clientes, geografías y productos, focalización en la eficiencia de  los procesos (como digitalización de plantas), descentralización y simplificación de la cadena de mando y estricta política de oportunidad y de retorno esperado en las adquisiciones, centrándose principalmente en Asia y Nafta. Hasta ahora, así, les ha ido muy bien.

Sistema de puntuación Mucho Invertir en CIE Automotive

Análisis fundamental de CIE Automotive

• En cuanto a valoración de CIE Automotive, está en torno a PER 15, que pasaría a ser inferior si contamos los resultados próximos. Esto significa un PER medio respecto a su histórico y, en general, un precio correcto a pesar de estar la cotización siempre en máximos, con sus altibajos propios.

• La compañía tiene deuda razonablemente alta, peor no preocupante, como decíamos. La directiva es consciente de que un nivel así les ayuda a crecer. Es cierto que es pagable, sin embargo, no la puedo calificar de tan positiva porque no dejan de ser ratios altos y, mientras el ciclo siga en expansión y se vendan cada vez más coches, todo irá bien. Pero si se tuerce, esta empresa es muy cíclica, y un nivel alto de deuda les podría hacer daño. Están muy diversificados en cuanto a clientes y geográficamente, y es positivo, pero aun así un frenazo de USA, una crisis financiera e inmobiliaria en China, o volver al estancamiento en Europa, son cosas que pueden ocurrir y no deja de ser un riesgo. En cualquier caso, les ayuda a tener un ROE del 25%. El ROCE sin embargo es del 9%. No está mal para ser una empresa tan industrial sin un valor añadido (por mucho que digan ellos) demasiado especial. Pero mal negocio no es en absoluto.  

• La rentabilidad por dividendo es del 1.5%, pero creciente desde que tengo datos, así que cuanto más tiempo se sea accionista, más dividendo. El payout sobre beneficio es de un 23%, más que sostenible. La idea de la directiva es mantenerlo por debajo del 30% puesto que la empresa lleva años en pleno crecimiento, y se espera seguir en ello en el plan estratégico, aumentando las plantas que tienen y comprando otras  a buenos precios y adaptándolas a sus estándares de eficiencia y rentabilidad.

• Respecto a fortaleza del negocio de CIE Automotive, la cual podemos intuir mirando los márgenes y la rentabilidad, abservamos que tienen un negocio aceptable, sin ser demasiado bueno, con un ROCE del 9% y margen neto del 5.4%. Al fin y al cabo tienen un negocio de piezas industriales para automoción, no son ni microprocesadores, ni gorras de Hugo Boss, donde es más fácil subir pecios. Sin embargo, el fuerte de esta compañía es que producen donde tienen que producir, y venden donde tienen que vender. No se casan con ningún cliente (cada firma de coches representan menos del 4% del total de facturación) y saben alojar el capital para seguir expandiéndose, comprando plantas ineficientes a buen precio y confiriéndoles sus estándares de rentabilidad. No obstante, si la comparamos con otra empresa industrial como Viscofán, vemos que CIE tiene peores números en este apartado, aunque mejor ROE. Y es que esto es debido a que la deuda bien usada e positiva. Si Viscofan hiciese un poco uso de ella y supiera encontrar buenas oportunidades de inversión, sería ya un negocio redondo.

• En cuanto al crecimiento del beneficio por acción, en los últimos 5 años se ha duplicado, es decir, un 16.7% anual compuesto. En ventas, un 5.8% anual compuesto, lo que indica que han mejorado márgenes. Del crecimiento no hablaremos más puesto que ya he comentado su estrategia en los apartados anteriores. Sólo insistir en que el plan estratégico de los siguientes 5 años es volver a duplicar el beneficio.

• La directiva ha demostrado entender las tendencias y saber alojar el capital estando alineada con el accionista y con el largo plazo del negocio.

Pros y contras de CIE Automotive

• Pros: directiva capaz que sabe alojar el capital, diversificación geográfica en lugares de gran crecimiento. Si la directiva cumple lo que dice como viene sendo habitual, la empresa se duplicará en 5 años.

• Contras: si hay un boom del coche eléctrico antes de lo que esperamos, aunque muchas piezas son comunes, sería una disrupción tecnológica para otras como las relacionadas con el motor (cigüeñales, etc). Una ralentización en China (burbuja inmobiliaria) podría también afectarles y tener dificultades con la deuda, moderadamente alta, al ser una empresa muy cíclica.

Precios de entrada y salida en CIE Automotive.

• Al estar la empresa en subida casi constante, es difícil encontrar soportes marcados, aunque vemos quizás uno en 16 euros y otro en 15. El PER mínimo de 3 años equivaldría a un precio de 6.4€. 

• En cuanto a puntos de salida, tendríamos una resistencia en torno a 17.5 y otra en máximos históricos en 19€. El PER máximo de 3 años se alcanzaría en torno al precio de 26€. Pero como digo, en empresas en crecimiento claro, quizás sea más lógico usar una gráfica como la siguiente, e intentar entrar en las correcciones que tocan la banda inferior y luego rebotan para seguir creciendo.

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Hoy vengo con un análisis de inversión en acciones de Prim, empresa madrileña de consumo defensivo, sector salud. La empresa provee todo tipo de material de hospital y ortopedia en España y está abriendo centros de spa y wellness. También mantiene acuerdos comerciales con empresas francesas, portuguesas y de Estados Unidos. Se divide en Prim Hospitales, Prim Ortopedia y Prim Spa. Tras una fuerte subida desde los 4 a los 11 euros en 3 años, desde medaidos de 2015 cae poquito a poco hasta los 8 actuales, y sin embargo, la empresa va bien, aunque supongo demasiado pequeña para algunos inversores. Apenas 500 empleados y 140 millones de capitalización. Morningstar le concede 3 estrellas y un fair value de 8.86€. Mi sistema personal de valoración le otorga a Pim una nota superior a 65 puntos (depende de la cotización diaria), es decir, una buena empresa a precio bajo. Si sigues la lectura encontrarás la evaluación completa de la tesis de inversión posible: valoración, deuda, sostenibilidad del dividendo y cashflow libre, márgenes, rentabilidad, ventaja competitiva, crecimiento y riesgos. Es una empresa familiar con más de 140 años de historia, de los cuales 30 en bolsa. Lleva el nombre de sus actuales mayores accionistas, lo cual nos asegura que los accionistas estén alineados con la gerencia. Carece de deuda, está bien diversificada geográficamente y es una de esas que tienen un producto que, como diría Graham, no está de moda, material médico, hospitalario y ortopédico. No hay demasiada información en sus cuentas anuales, sin embargo, parece que la empresa, pasito a pasito, va creciendo. En los últimos resultados, en torno al 9%., aunque seremos prudente y consideraremos 4%, más en línea con el histórico.

• En cuanto a valoración de Prim, está en torno a PER 12-13. Esto significa un PER medio bajo respecto a los últimos 6 años, y medio respecto a los últimos 3. Para lo que es la empresa, podría estar más cara sin problemas.

• La compañía no tiene una deuda, de hecho tiene una caja neta de 4 millones de euros. Quizás esto no sea óptimo desde el punto de vista del crecimiento o el ROE, ya que al no apalancarse no multiplica sus ganancias. Sin embargo, esto quiere decir que tiene capacidad de hacerlo. Por otro lado, si la empresa creciendo al ritmo actual nos convence, entonces, además, contaremos con la seguridad de que estamos protegidos de la posible subida de tipos por parte del BCE, y el riesgo de que la deuda se coma el beneficio o el dividendo como en Telefónica, es inexistente. Cotiza a 1.5 veces su valor en libros y 10 veces tanto de valor de firma respecto ebitda como de precio respecto a cashflow operativo.

• La rentabilidad por dividendo es del 4.5%, creciente excepto el año pasado por algún motivo dieron un mayor dividendo complementario. El payout sobre beneficio es de un sostenible 60%, aunque me gusta calcularlo también respecto al acumulado de 6 años de cash flow libre una vez descontada de inversión en mantenimiento y pago de intereses, y es de un 87%, por lo que es también aceptable, símbolo de la gestión prudente de la familia.

• En cuanto a la fortaleza del negocio de Prim, que se refleja en los márgenes y la rentabilidad tienen un ROE y ROCE de entorno al 12%, ambos coincidentes por no haber deuda. Esto significa que es un negocio muy bueno, aunque no excepcional. Supongo que el mayor moat de Prim es el coste de sustitución de sus clientes. Si un hospital encarga a Prim una gran variedad de productos y suministros, y Prim tiene una gama enorme para muchísimas especialidades, y el hospital se encuentra relativamente bien con ellos, cambiar supone un esfuerzo en tiempo y coste en algo que no es su core business, y supone además un riesgo para él. Por otra parte, los acuerdos y conocimiento del mercado local es un plus en este caso. Por otro lado, un margen neto del 10% es un buen número. Además, no veo riesgo de disrupción tecnológica dada la amplia gama de productos que manejan y el historial centenario que tienen.

• En cuanto al crecimiento del beneficio por acción, en los últimos 5 años ha sido del 4% anual compuesto, aunque en el primer semestre de 2016 rozaban el 9%. En ventas, un 3.5% anual compuesto a 5 años. Como la empresa no da demasiada información, no podemos predecir qué pasará en el futuro, aunque a juzgar por lo que llevamos visto, parece una empresa prudente en un sector relativamente seguro, pero excesivamente dependiente del mercado nacional. Con ROE, ROCE, margen neto y Precio/Cashflow operativo, todos en torno a 10% - 12%, lo normal sería esperar un rendimiento anual para el accionista de en torno a esos números, es decir, en torno a un 4% de dividendo y un 6% de crecimiento. Al menos esta es la teoría, que debería reflejarse en la cotización a largo plazo. Sin embargo es una empresa muy chica y algún acontecimiento inesperado podría hacer cambiar toda previsión.

• La directiva ha demostrado saber ser prudente y eso es algo que nos gusta, así como el hecho de ser una empresa familiar alineada con el accionista. Por otra parte, al ser una empresa chica y que no está de moda, pasa desapercibida para la mayoría de las instituciones inversionistas.

• Pros: directiva prudente y alineada, nicho de mercado rentable, coste de sustitución para sus clientes. Buen precio, olvidada por el mercado y ausencia de deuda.
• Contras: empresa muy pequeña. Prácticamente nula internacionalización. 

• Para compra, los dos soportes que veo más razonables están en las zonas aproximadas de 7.8 euros y en 6.1 euros. Ambos son muy buen precio, aunque en 6.1 el margen de seguridad es grande. El precio tal que el PER fuera mínimo de los últimos años sería, sin embargo, de unos 5.3 €. 
• Como puntos de salida, tenemos una cierta resistencia en 9 y otra en máximos históricos en torno a 10.2 euros. El máximo histórico está sobre los 11 euros, y un PER máximo de los últimos 3 años sería de 17 euros. Podéis ver estos precios en el pie la tabla del siguiente apartado.

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Hoy os traigo mi análisis de inversión en acciones de Viscofan, empresa industrial navarra de consumo defensivo (alimentación), de 4300 empleados y 2000 millones de capitalización, La compañía fabrica envolturas para productos cárnicos y conservas vegetales con fábricas en España, Alemania, Brasil y Asia Pacífico. En realidad ya aparecía como una de mi última lista de empresas donde invertir, pero estaba algo cara en torno a 50€. Tras las últimas y abultadas caídas de en torno al 12%, se acerca al precio objetivo, y de ahí el análisis fundamental de hoy. Morningstar le concede 3 estrellas y un fair value de 43€ (el día que escribí la entrada). Mi sistema personal de valoración le otorga a Viscofan una nota por encima de los 60 puntos (depende del precio de cada día), evidenciando que es una buena empresa a precio correcto. En lo que sigue podrás encontrar la evaluación completa de análisis inversión: valoración, deuda, sostenibilidad del dividendo y cashflow libre, márgenes, rentabilidad, ventaja competitiva, crecimiento, competidores y riesgos. Es una empresa relativamente familiar que me gusta porque ha demostrado en el pasado su compromiso con el accionista y un buen capeo de la crisis. Carece de deuda, está bien diversificada geográficamente y es una de esas que tienen un producto que, como diría Graham, no está de moda, los envoltorios cárnicos. Ha bajado en bolsa recientemente porque ha dejado de crecer al ritmo que acostumbraba, sin embargo, si miramos resultados, principalmente se debe a motivos de cambio de divisa y regulación en la cogeneración. Ambos son factores externos y coyunturales para Viscofán, de forma que su core business y plan estratégicos siguen intactos. Parce que la demanda no ha aumentado tanto como en años anteriores, pero el consumo de carne y comida procesada seguirá en aumento en el mundo, especialmente África, Latinoamérica y Asia, con lo que no me preocupa. Por esto, Viscofán se convierte en oportunidad de inversión. Sigo pensando que aún no está super barata, pero ya se pude comprar.

Sistema de Puntuaciones en Viscofán

Análisis fundamental de Viscofán